21 世纪经济报谈记者 肖夏

行业当下的低迷态势，已不消婉词。

近期，通盘白酒板块 2025 年功绩皆已暴露结束。正如机构预测，在同时高基数的影响下，行业全体报出着落。

21 世纪经济报谈记者缜密到，2025 年度 A 股、港股 21 家白酒上市公司中，有 17 家功绩出现同比两位数下滑，全年损失的有 4 家，仅有山西汾酒一家保持了营收、盈利正增长，通盘白酒板块的收入、利润一年内隔离缩水 20%、25%。

反应到成本市集，2025 年中证白酒指数下滑 16%，适度 2026 年 5 月 8 日年内继续下滑约 14%，照旧是连结第六年下行，面前照旧回到 2019 年板块爆发前的水平。

白酒企业的相对竞争上风，照旧从以往看谁跑得更快，变成看谁跌得更少。

从名酒订价市集化编削开动，白酒行业已历经五轮周期，被大宗合计是"买卖状态好、盈利水平高、待机才气强"。能否通过点火短期功绩、尽快出清渠谈库存和估值压力，从而证据面前依然是又一次周期底部的"阶段性阵痛"？

事实上，照旧有一些企业出现企稳迹象，比如贵州茅台本年一季度继续正增长。其他凡是进展略超预期的，市集皆报以支援，如老白干酒、迎驾贡酒暴露财报后冲击涨停，今世缘、酒鬼酒暴露财报次日股价也翻红。

固然，不是悉数企业皆能从风暴中全身而退。

伴跟着这轮周期低谷插足延时赛，白酒行业正在进一步"极化"：份额加快向行业、品类、区域的龙头迫临，留给非头部酒企的空间越来越小。

而处于相对劣势的酒企，领受积极下千里价钱带，期许以此支援基本盘，保住竞争资历。

而相较于传统经销商渠谈的低迷，增长契机也在加快向电商、直播、即时零卖、明星商超级新渠谈回荡，劝诱了部分酒企布局。这些转型新状态能否见效？

六大龙头赚走 96% 利润

用"分化"照旧远远不可说理会酒股的功绩方差——同在白酒行业，客岁行业第一的年营收是终末别称的 4329 倍；同样是区域白酒，有的照旧踏进百亿元界限，有的年营收还在亿元操纵逗留。

将不雅察周期拉长便能看出，头部企业凭借品招牌召力，在敌手跌得更多的情况下，吃到了更大的份额。

贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒前六大白酒企业，2021 年时的营收、归母净利润隔离能占到白酒板块的 83%、91%。到了 2025 年，这一占比扩大到了 87%、96%。

（五年间"茅五汾泸洋古"在通盘板块的份额继续提高）

龙头的上风还在进一步"极化"。

2021 年时，贵州茅台的营业收入能占到 21 家白酒上市公司营收总和的 35%，归母净利润能占到近一半（49%）。

五年后，本就占据上风的茅台份额依然权贵扩大，客岁仅其一家就能包揽近 47% 的营收、赚走 65% 的利润。

头部酒企里，汾酒的份额提高速率仅次于茅台。

2020 年，其营收在前六大白酒中份额仅占到 5%，到 2025 年照旧提高到 10%。面前成本市集上纯正的幽香型白酒见解珍稀，汾酒依靠回应叙事与势能回升，充分带动并享受到了品类红利。

具体到各地市集，份额也在向区域龙头极化。

在四家徽酒中，古井贡酒 2021 年收入能占到 55%，2025 年照旧占到近 64%。口子窖份额从 20% 以上跌落至 14% 不到，金种子酒更是回落至不到 3%，只剩下迎驾贡酒还能保持小幅度正增长。

在西北四家白酒中，金徽酒与伊力特、天助德酒、皇台酒业这其余三家的差距照旧透顶拉开。往时五年，金徽酒年收入增多了 10 亿元，客岁入入特地于伊力特与天助德酒的年收入之和，而其他三家皆是故步自封。

不同区域之间的势能也发生了变化。

2025 年，四家徽酒的营收总数初度卓绝了两大苏酒（洋河、今世缘）的收入之和。而五年前，两家苏酒的营收要比四家徽酒多出 76 个亿。这意味着在黄淮区域，开云体育徽酒频年展现出更强的势能。

卡位价钱带 支援基本盘

行业份额的"极化"、区域势能的逆转，是酒企出清速率、回调幅度不一形成的。

酒业驳斥东谈主肖竹青对 21 世纪经济报谈记者暗示，2025 年白酒企业功绩下滑，不少实为"主动调控"，是策略性收缩而非筹画权贵恶化，目的是建造渠谈健康度、幸免恶性价钱战。

本年一季报不错考证。

2026 年一季度，20 家 A 股白酒上市公司（港股珍酒李渡仅暴露半年报）营收总数仅同比减少 0.7%，归母净利润仅同比减少 1.8%。证据尽管濒临客岁一季度同时的高基数，本年一季度行业全体进展节略持平，并未出现外界担忧的大幅度缩水。

这当中略超预期的如迎驾贡酒、老白干酒、酒鬼酒，主淌若此前照旧先一步毁灭压货、镌汰渠谈库存，让经销商规复了筹画弹性。

尚在出清历程中的酒企，面前大宗领受卡位中廉价钱带，以高性价比的中枢单品支援基本盘。

洋河从 2025 年开动力推第七代海之蓝，主捏 100 元～150 元价钱带，筹画所以"主体 3 年基酒 +5 年陈酒调味"的相对更高品性，霸占同价位段乃至 200 元价位段竞品的份额。

今世缘也莫得像前两年一样继续加码高端，而是主推国缘四开，收拢 100 元～300 元价位基本盘。

舍得酒业近一两年为公共价位的沱牌酒提议了更多支援，主推"沱牌特级 T68 "这款高线光瓶酒大单品，马年春节沱牌酒还与刘晓庆、杨雨光等明星互助。

这一策略显清晰成效。

本年一季度，舍得酒业的"粗鄙酒"同比大增 41.88%，带动春节时间开瓶率保持两位数增长。不管客岁全年如故本年一季度，今世缘在各个价位带上，惟有特 A 类家具（100 元～300 元）最抗跌，体量基本与前一年同时持平。

高端白酒，也在把柄公共花消才气变相调价。

飞天茅台依靠 i 茅台以 1499 元（后提价至 1539 元）变相降价，坐窝引发出一批市集需求。但相应的，其他千元级白酒受到进一步影响。第八代五粮液本年就领受下千里 800 元～900 元价钱带，以更高的性价比霸占市集份额。

线上渠谈红利仍在

固然，白酒经销商头上的库存紧箍咒面前仅仅稍稍收缩，在需求端再行规复之前，还谈不上再行增长。

在如斯低迷的行情布景下，线上渠谈往时一年却大呼大进。

本年 3 月酒博会、春糖会时间，各家电商纷繁暴露最新酒水战绩：淘系客岁酒类成交壤限约 400 亿元，同比保持两位数增长；京东往时三年酒水销售额增长 200 亿元；抖音电商客岁酒水行业 GMV 界限同比增长 25%、酒水用户数增长 30%；拼多多客岁瞻望也有两位数的增长；好意思团闪购客岁酒饮品类增长 70%，歪马送酒走动额卓绝 60 亿元，同比翻倍。

对比线下经销商渠谈的大宗倒退，能很显著看出增长契机还在，仅仅回荡到了更低廉、更浅易、更无邪的线上渠谈。

这与不少酒企积极拥抱电商相关：开旗舰店、搞直播、入驻即时零卖平台……即等于头部白酒面前也皆下场了。

按照年报数据来看，2025 年至少有 7 家白酒上市公司在线上渠谈结束了正增长，其中口子窖、古井贡酒、金徽酒、舍得酒业皆结束了同比 30%、40% 的高增长。 

线上渠谈的增长势头延续到了本年。

一季度，舍得酒业电商渠谈收入继续保持 14% 的涨幅，古井贡酒、金徽酒、山西汾酒最新调研暴露电商渠谈继续高增长，贵州茅台一季度线上平台 i 茅台的收入更是同比暴涨 267%。

除了茅台依靠本身的线上平台能扭转阵势外，其他白酒的线上收入占比还很低，很难补上传统经销商渠谈的倒退。

另一种增长面目是借力明星商超。

酒鬼酒年报暴露，2025 年胖东来超市跃升酒鬼酒第一大客户，酒鬼酒对胖东来的销售达到 1.96 亿元，这意味着两边互助的"酒鬼酒 · 解放爱"上市不到一年卖了近 2 亿元。

商超原本是白酒的传统销售渠谈，但胖东来这类新一代商超的上风在于通过互联网口碑获取了远超地域的影响力，并借助物发配送以及帮扶互助大幅拓展了事迹半径，从而为互助的酒水家具掀开了新市集。

比如酒鬼酒与胖东来互助的"解放爱"家具，面前不仅在胖东来的渠谈销售，也在各地调改后的永辉超市、步步精粹市销售。

由此可见，不管线上如故线下，惟有更贴近花消者的渠谈，才能让酒企知谈家具真确的动销反馈、知谈我方的花消者在哪，从而相似筹画举止开云体育，将酒企从向经销商压货要功绩的恶性轮回中摆脱出来。